中国推出10万亿天量化债计划 寄望拯救地方政府及拉动需求

11月8日，中国财政部部长蓝佛安人大常委会第十二次会议记者会上表示，从2024年开始，中国将连续五年每年从新增地方政府专款中安排8000亿元人民币（下同），专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿（兆）元。

再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元新增债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。

蓝佛安称，这意味着，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，大大减轻化债压力。

中国寄望于该政策能减轻地方政府的偿债压力。随着近年来楼市萎靡，地方政府卖地收入减少，从去年开始已经低于到期偿还量，压力陡峭。多传出财政吃紧的新闻。

该政策的背景是，正在经济低迷之际竭力出台刺激举措。

新冠疫情之后，中国政府持续对经济进行刺激，但有节制，效果也不明显。直到今年9月底，中国似乎下定决心托举经济，从央行、证监会、住建部，再到发改委，接连召开发布会，用一连串的刺激政策，希望打消民众的疑虑。

不仅如此，央行推出了在中国从未出现过的全新刺激工具，允许银行贷款给企业，用以回购自己的股票，这与中国过去施政风格截然不同，此前政府更倾向于投资基础设施或者补贴制造业，而极力避免经济“脱实向虚”。

随后几日，中国股市开启连涨模式，成交量连续打破纪录，楼市也出现回温迹象。但这种热潮也出现回退的迹象，有观点认为，市场对中国经济前景的信心并没有真正转变。

于是，目光转向还未完全发力的财政政策，直到8日的记者会揭晓。

十万亿：债务置换而非洒钱

无论是蓝佛安口中的“十万亿”，还是人大常委会批准的“六万亿”，都使人不由得联想到中国在2008年金融危机后推出的“四万亿”计划。

实际上，两者的刺激计划有本质上区别。

当年的“四万亿”，大量用于投资基础设施（铁路、公路、地铁等），以及补贴家电消费，以期拉动产业链上的企业活力，从而刺激整体经济。

此后中国经济突飞猛进，离不开市、县级政府的“超前建设”，除了通过发行债券获取资金外，地方政府还成立城投公司，从银行等渠道融资，进行城市建设。城投公司的债务并未列入预算管理，但政府确是背后的实际债务人。这部分债务，称为隐形债务。

这部分债务没有被列入预算管理，逐渐累积下，开始失控。例如，贵州省独山县每年财政收入不足人民币10亿元，前任县委书记潘志立却疯狂举债投资打造大型景区和高尔夫球场，被免职时留下400亿债务，大部分债务年利息超过10%。这意味着独山县即使每年把所有财政收入用来还债，还不够偿还利息。

蓝佛安提到“地方需要消化的隐性债务总额为14.3万亿”，可见隐形债务之巨。

此次所指的“十万亿”，实际上是把利率高、管理不透明的地方债务，置换成利率低、管理透明的政府债券，而非直接注入经济。

中国的分析团队银河宏观测算，城投债为本轮债务置换的主要对象，以腾出更多资源投入经济发展。若以每年2万亿债务置换规模计算，预计每年可至少增加地方政府用于非偿债的实际财政支出1万亿元，这部分资金无论是用于直接与民生相关的财政支出或投资，均被寄望拉动有效需求的回升。

“与此同时，另一部分资金或可用于偿还企业账款，在配合其他项目建设资金的基础上，有望带动民间固定资产投资增速的回升。”

出台的时机

本轮中国的刺激举措，格外受到关注的原因也被认爲包括美国大选——人大常委会推迟举行，恰好在大选结束后的第三天举行新闻发布会。

一些投资人和分析师认为，这显示中国在等待美国大选结果，以便调整刺激方案。

特朗普在选战中表示，如果当选将对所有中国商品征收60%的关税。他甚至说过要对某些进口车征收200%的税项。

中国担忧背后的逻辑是，特朗普誓言上台后增加关税，中国的出口份额将下降，而目前经济动力主要靠外贸拉动，为了不让经济失速，就要加大国内的财政支出，拉动经济。

“特朗普大获全胜，为中国的前景带来了巨大的不确定性。很大程度上源于他的关税威胁，”穆迪分析（Moody’s Analytics）经济学家哈利墨菲·墨菲·克鲁斯（Harry Murphy Cruise）向表示，特朗普上一任期与中国的贸易战把从中国进口平均关税推高近15%，这次的威胁更加严重。

“当然，当选总统后的言行可能会有所不同。提议的关税幅度可能是政治虚张声势，也可能是与美国贸易夥伴的谈判立场。不过，如果真的对中国和其他因中国贸易转移而受益的国家大幅提高关税，也不足为奇。”