联合早报

臧世俊:日元快速贬值的巨大风险


 新闻归类:观点评论 |  更新时间:2022-04-29 07:56

臧世俊

日本经济长期低迷,超低利率政策不可能改变,美国联邦储备局3月16日加息后,日本22日就表态不会跟进,日本央行为期两天的金融决策会议结束,决定维持目前的超宽松货币政策。因而,日元贬值在所难免。在日本的超低利率政策之下,在日元创下50年最长连跌之后,日元汇率的持续下挫在短期内不太可能会发生改变。

1995年4月,1美元兑换79.75日元,以及1998年7月,1美元兑换148日元的电视画面,笔者记忆犹新。这次从100日元左右起步的汇率,能跌到多少,实在不敢想象。当然,日本战后由美国占领军钦定的1美元兑换360日元汇率,能维持到美国尼克逊总统突然宣布美元与黄金脱钩之际,1995年涨到4倍的80,再跌去一半到160,或者360的一半到180,长期来看,可能性是存在的。

短期来看,日本政府在130之前出手进行干预。4月20日,日本央行指出,由于日本10年期国债收益率触及容忍区间的上限,以0.25%的固定利率无限量购买10年期政府债券。4月22日,参加G20财长会议的日本财政部长铃木俊一同美国财政部长耶伦举行了会谈,日本希望与美国“协同干预汇率”,遭到美方拒绝。铃木指出,货币快速波动是不可取的,将怀着紧迫感对波动密切关注。

言下之意是目前的日元快速贬值让日本感受到了危机,该采取措施阻止一下。耶伦不认同通过买入日元进行干预,因为这会压低美元汇率,使得美国国内的通货膨胀雪上加霜。美国还是坚持“美国优先”的策略,即使伤及日本也在所不惜。

联合干预汇率是发达国家的常用套路,最著名的有1985年的《广场协议》和1987年的《卢浮宫协议》,效果显著,都是按照有利于美国的思路操作的。日本单独实施过外汇干预,效果不佳。特别是1997年7月以后的亚洲金融危机,在国际投机基金和美国政府的“双簧”打击下,亚细安各国和日本等许多国家遭受重大打击,伴随着美元不断升值,许多资金流向美国,日元和泰铢等货币大幅贬值,金融危机和经济危机越陷越深,日本政府多次干预汇率,都无力回天。

今年3月以来,日元持续贬值,日本央行已陷入困境,日本民众更是开始承受陡增的生活压力。总务省4月22日公布的数据显示,日本3月份消费者物价指数同比上涨0.8%,达2020年来新高。日本原油价格高涨,食品价格随之上涨,能源价格上涨20.8%,创1981年1月以来最高水平,其中,煤油价格上涨30.6%,城市燃气费上涨25.3%,电费上涨21.6%,汽油上涨19.4%。这些很明显增加了日本家庭经济的负担。26日,日本内阁会议推出一项经济救助计划,该计划财政开支部分总计6.2万亿日元(658亿新元),包含民间资金在内的总规模达13.2亿日元。

一般而言,日元汇率下跌可以增加日本产品的出口竞争力,对企业增产增效和扩大劳动力就业有利。可是,日本是个严重依赖原材料进口的国家,粮食自给率也不足40%。日本财务省4月20日公布的2021年度(2021年4月到2022年3月)贸易统计速报显示,全年贸易收支逆差高达5万3749亿日元。与日元升值阶段的贸易顺差情况不同,日元贬值时期的高额贸易逆差对经济极为不利。油价高企叠加日元贬值,促使美元需求暴增,大量资金流出日本。

如果出口持续减少,进口又不断增加,贸易收支状况将会进一步恶化。屋漏偏逢连夜雨,本来可以趁日元贬值大幅增加出口的一些企业又遇上麻烦。全球晶片短缺给日本汽车业带来巨大冲击,多家汽车公司缩减产量。本田汽车公司4月21日表示,由于晶片短缺和疫情封锁,计划在5月初将日本境内一家工厂的两条生产线的产量减半。丰田汽车在4月18日也表示,由于半导体短缺,5月计划减产大约10万辆。

日常消费品领域高度依赖进口的日本,在日元贬值背景下,出现大面积涨价,个人及家庭日常消费支出压力进一步增加,消费意愿萎缩。日本政府已制定紧急经济对策,决定向今年豁免征收居民税的家庭支付10万日元现金补助,同时,计划对低收入育儿家庭提供补助,以免征居民税家庭为对象,为每个孩子发放5万日元补助。4月22日,日本央行行长黑田东彦在纽约哥伦比亚大学演讲时表示,哪怕日元贬值,日本央行也必须继续“激进地”宽松。日本不存在经济过热之虞,与美国通胀不同。黑田确实说得有理。可是,美国的激进货币宽松政策可以无限地印制美元,使其做为热钱流向世界许多角落,美元的霸权地位,日本是不能比的。

日本如果要像美国那样开动印钞机来刺激经济,必然会加速日元贬值。经济冷热不同,通胀高低不同,货币地位不同,日本这次不能有效处理货币过快贬值的话,经济萧条甚至衰退将不可避免。目前,日本希望控制日元过快贬值,以缓和进口物价上涨的压力,而美国采取的加息促使美元快速升值政策,正是导致日元快速贬值的主要原因。日本现在在1美元兑换130日元的关口出手遏制住日元贬值,如果5月5日联储局采取激进的加息政策,日元必然再次面临加速贬值的压力。

每一次重大危机背后都有美元的影子。1970年代末的拉美经济危机,1997年的亚洲金融危机,2008年从美国次贷危机引爆的全球金融危机等皆是如此。与此同时,美国从全球“最大债权国”转变为“最大债务国”,从国际贸易顺差国转变为逆差国。目前,日本外汇储备规模约为1.456万亿美元(2.12万亿新元),是仅次于中国的全球第二大外汇储备国,日本能否利用这一优势进行市场干预,是今后值得关注的动向之一。如果想有效拉升日元,或说让美元贬值,日本央行须要投入巨量外汇储备,这将导致日本外汇储备规模有迅速缩小的风险。当然,如果美国认为这是对美元霸权的挑战,就会让日本承担更大的风险。

山雨欲来风满楼,日本能不能应对好这次联储局加息带来的金融风暴,我们拭目以待。因为在日元大幅贬值的背后,日本经济紧接着可能要面对的就是通胀上行,甚至是滞胀的风险。这样的话,包括亚细安在内的亚洲经济将受到巨大威胁。

作者是长期旅日的中国学者

每一次重大危机背后都有美元的影子。1970年代末的拉美经济危机、1997年的亚洲金融危机、2008年从美国次贷危机引爆的全球金融危机等皆是如此。

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