臧世俊：从美国党争到信用评级下调的内在逻辑

国际评级机构惠誉8月1日将美国长期外币发行人违约评级，从AAA下调至AA+。这是继2011年标普之后，又一家取消美国AAA信用评级的主要国际评级机构。这次下调美债信用评级，是经过深思熟虑和有理有据的。

惠誉调降美国信用评级主要是基于以下四点：一是债务高企。惠誉预测，2025年美国联邦债务总额占国内生产总值（GDP）的比重高达118.4%，远高于39.3%的AAA评级中位数；二是政治僵局。虽然美国两党围绕提高债务上限的政治争吵暂时缓解，但潜在美债违约风险以及联邦政府财政治理能力差，正引发投资者越来越大的忧虑；三是中期财政挑战。未来10年美利息支出成本飙升、人口老龄化等社会负担加重，社会保障基金和医疗保险信托基金存在耗尽风险，使美国更加入不敷出；四是经济表现。在货币政策紧缩、财政支出空间不足背景下，美国经济会更加艰难。很显然，这四大理由完全可以站得住脚。

惠誉直指美国经济问题本质的做法，不仅引发美国资本市场动荡，而且触碰了美国官方的敏感神经。白宫新闻秘书说：“在拜登总统实现了世界主要经济体中最强劲的复苏之际，下调美国评级是不符合现实的。”美国财长耶伦称：“强烈不同意惠誉的决定，这是完全没有根据的。”

不过，《华尔街日报》2日发表社论称，评级下调是对美国政治领袖投出的不信任票，体现了美国政治领导力的失败。惠誉在一份声明中指出，下调美国信用评级主要由于政府债务负担居高不下且不断加重，未来三年财政状况预计将持续恶化。过去20年中，美国反复出现债务上限政治僵局，常常拖到最后一刻才化解，削弱了人们对美国财政管理能力的信心。

早在2022年5月的一份报告中，惠誉就将美国的信用预期从“稳定”下调为“不佳”，称美国债务上限危机带来不确定性。今年6月3日，拜登签署一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，结束了可能陷入政府债务违约的不确定性。该法案暂缓债务上限生效时间至2025年年初，并对2024财年和2025财年的开支进行限制。尽管美国债务上限危机可能会让人忘却一段时间，但从中长期看，美国经济甚至全球金融市场后续还将受到影响，风险仍难以被忽视。

惠誉下调美国信用评级，凸显美国经济决策缺乏严肃性。自2011年标准普尔下调美国信用评级以来，美国财政和政治前景已显著恶化，债务与美元信用风险在不断积累。惠誉给市场投资者释放了债务风险上升的强烈信号。据美国国会预算办公室（CBO）预测，2033年，美国债务总额将飙升至52万3500亿美元（约70万7800亿新元）。伴随美债务融资模式越来越难以为继，美债市场将遭受严重冲击。

在联邦基金利率高企背景下，美国中长期国债收益率处于2008年以来的最高水平区间，投资者对美国国债的信心显著下降。特别是拜登政府为获得政绩、刺激经济、对华竞争，接连推出数万亿美元的大手笔政府支出政策，又通过美联储直接持有大量美国长期债务的形式，实行债务货币化。CBO预计，2033年，美联储直接持有美债的规模仍高达7万5000亿美元。这种美国花钱、全世界埋单的做法，削弱的是美元信用本位的根基。日中英三国纷纷加大抛售美债力度。

根据美国财政部数据，本财年前9个月（2022年10月到2023年6月），政府财政赤字约为1万4000亿美元，为上年同期的近三倍。当前美国公共债务已超过32万6000亿美元，相当于每个美国人负债近10万美元。美债规模突破32万亿美元的时间，比冠病疫情前的预测提前九年。惠誉指出，目前信贷条件收紧、商业投资疲软以及消费放缓，将使美国经济在2023年第四季度和2024年第一季度陷入衰退。

惠誉下调美国信评也许会加剧对美国债务状况、政治两极分化和美元全球地位的不安，并损害美国整体声誉和形象。面对信用降级，共和党和民主党忙不迭地互相指责。共和党方面指降级责任主要是拜登加大了政府开支和财政负担。白宫方面则认为，前总统特朗普的鲁莽盲目才是罪魁祸首。

在债务不断走高的背景下，美国政客及美联储官员纷纷追求短期利益，把随之而来的负面影响留给继任者。如果这样的政治环境持续下去，美国国债爆雷将是迟早的事。在现有政治体制下，社会福利体系改革和税收政策改革均难以推行，债务与GDP的比率在未来不可避免地会继续攀升。

与此同时，美国滥用对他国的经济制裁，以及推动地缘经济分裂，对美元主导的全球货币体系产生威胁，许多国家不但不会增持美债，而且会寻机抛售美债。

总之，美国债务上限问题可以通过两党的妥协解决，借钱总是要还的，问题的真正解决必须找到收支平衡的合理办法。债务不断攀升，又没有实实在在的应对方法，信用下调是自然的；不能排除美债信用进一步下调的可能性。

作者是中国安徽省社科院研究员