中国的奶茶热潮泡沫是否即将破裂

从1980年代起源于台湾，到如今风靡全球，珍珠奶茶已走过了漫长的道路。

如果问世界上任何地方40岁以下的人是否品尝过这种奶茶和木薯粉制成的“珍珠”的调配品，他们很有可能给出肯定的答案。

甜甜的奶茶无疑受到众多粉丝的追捧，但也让一些投资者尝到了苦涩。两家中国连锁企业的上市遭遇了滑铁卢，至少还有两家企业正在筹备上市。

尽管有这些小插曲，但不可否认的是，随着珍珠奶茶的热潮从亚洲蔓延到西方，它已成为一种全球现象。从伦敦到赫尔辛基，从布宜诺斯艾利斯到开普敦，几乎找不到一个没有奶茶店的大城市。

据估计，仅在中国就有50万家奶茶店。这是该饮料的巨大市场，并且距其发源地台湾不远。

30多岁的大学讲师丽丽住在中国南部城市广州，她第一次喝奶茶是在上小学的时候。如今，她的生活已经离不开奶茶。“珍珠奶茶是一种很容易得到的快乐，所以我经常喝。”她说。

同为30多岁的蒂娜（Tina）是一名来自北京的上班族，她也有类似的经历。蒂娜第一次尝试珍珠奶茶是在童年，现在她每周都要喝几次。她经常与同事和朋友一起在各种不同的知名奶茶店下单团购。

像丽丽和蒂娜这样的人在中国有数以百万计，他们正推动珍珠奶茶企业成长为一个全国性的产业。根据中国连锁经营协会的估算，该产业的市场规模在去年有望达到人民币1450亿元（200亿美元；159亿英镑）。

消费者研究机构“凯度消费者指数”（Kantar Worldpanel）中国区总经理虞坚认为，创新是该产业成功的关键，“新口味和新配方层出不穷”。

这一策略引起了丽丽的共鸣。她说，“促销活动、品牌合作和新口味”让她不断成为回头客。虞坚表示，这种策略也帮助奶茶连锁店向中国大城市以外的地区扩展。

即使在中国经济增长放缓、消费者勒紧裤腰带时，这个成功的故事仍在继续。虞坚说，珍珠奶茶“为中国消费者提供了一种非常实惠的享受”。他指出，不同奶茶品牌提供了“价格范围很广”的产品。

然而，一些投资者并没有表现出同样的热情。为了抓住这股热潮，近年来，多家中国连锁茶企都在寻求上市。

上个月，中国第三大奶茶企业四川百茶百道实业股份有限公司（茶百道）登陆港股，但其股价在首个交易日就暴跌，至今仍然低迷。在此之前，总部位于深圳的奶茶品牌“奈雪的茶”的上市表现也令人失望。自近三年前在香港上市以来，其股价已下跌了80%以上。

分析人士指出，造成这些疲软表现的原因有很多，其中包括对香港股市整体的担忧。咨询公司德勤（Deloitte）的数据显示，自今年年初以来，香港新股发行的融资额已降至2009年以来的最低水平。

但这并没有影响其他奶茶品牌的上市计划。

今年早些时候，中国门店数量排名第一和第二的连锁企业——蜜雪冰城和古茗控股——提交了在港交所上市的申请。

法国外贸银行（Natixis）高级经济学家吴卓殷（Gary Ng）表示，“香港持续疲软的市场情绪”是导致茶百道上市失策的主因。他认为，在“中国转向增长和美国降低利率的明确迹象”出现之前，香港将难以吸引新的上市企业。

但也有人认为，投资者关注的是珍珠奶茶行业本身存在的问题。光大证券国际有限公司的证券策略师伍礼贤（Kenny Ng）说：该行业的“进入门槛相对较低，导致竞争加剧”。

“许多公司依靠开新店来维持收入增长。然而，这种扩张战略可能会导致毛利率下降，因为公司面临着与门店运营和管理相关的更高成本。”

对于珍珠奶茶爱好者来说，日益激烈的竞争也有其好处。韩女士是一位来自北京的奶茶店常客，以前她会远离某些高端品牌，因为她觉得它们太贵了。

这种情况已经改变。她表示，在选择不同品牌时，价格已不再是一个重要因素，因为“它们有很多折扣和代金券”。

但对于珍珠奶茶生产商及其潜在投资者来说，更低的价格和更高的成本可能是没有吸引力的。

“茶百道的案例凸显了风险，对其他奶茶连锁企业的上市来说不是好兆头。”吴卓殷警告说。

丽丽和韩女士说，这种通常含糖的饮料还有另一个让她们不敢买太多的更重要的风险——易让人发胖。