香港：中国离岸金融中心核心逻辑未变

温凡：自由贸易政策、庞大的财政储备及可自由兑换的稳定货币，这些叠加联通中国与世界的枢纽定位，香港纵使前路偶有颠簸，但明天依然会更好。

在中美关系急剧变化的大背景下，香港作为亚洲国际化大都市的未来引起了广泛的关注。

5月27日，美国国务卿蓬佩奥向国会作证时表示，香港不应再享受美国的特殊待遇。仅仅两天之后，美国总统特朗普在记者会上也提到了可能取消香港享受的优惠待遇。一时间似乎山雨欲来风满楼，各种关于香港贸易、金融即将崩溃的阴谋论甚嚣尘上，大有东方之珠风采不再的气势。

笔者则认为，东方之珠固有的魅力仍然存在，香港作为中国离岸金融中心的核心逻辑并未改变。下面笔者将从贸易、联系汇率及可能的金融制裁三个方面进行分析。

独立关税地位对香港贸易的影响

首先，随着世界贸易的发展与香港本身经济结构近几十年的变化，香港的贸易目前大部分已经是转口贸易。尤其是在对美贸易中，以香港为原产地的产品出口只占对美出口的一小部分。香港对美出口的商品贸易中，将近80%都是原产于中国内地的转口贸易。而根据世界贸易组织的原产地原则，此部分转口贸易商品，本身已经按照中国内地的适用关税进行征收。香港独立关税地位存在与否，并不会在很大的程度上影响这部分货物的流向。也即是说，本身对美出口只占香港整体出口8%的情况下，其中只有20%（也就是整体的1.6%）的商品会遭遇关税的变化。

进一步探讨，香港独立关税地位也不是来自于美国的“恩赐”，而是本身自由港地位受到世界贸易组织的肯定。即便在近几年的实践中，美国经常单方面重新定义与其他伙伴的贸易关系，但此种单边主义行为并不会影响香港与世界其他国家的贸易关系。

除此之外，香港是美国贸易伙伴中为数不多的顺差地区。在特朗普过分强调贸易平衡的理念基础上，失去这一最大顺差贡献贸易伙伴并非明智之举。因此从贸易的角度来说，取消香港的独立关税地位不仅对香港影响较低，反而还会影响美国自身贸易平衡的目标实现。

联系汇率制度的稳定性

其次，在现有体系下，联系汇率的基础仍然牢固。虽然港币是与美元挂钩，但并不意味着美国对于香港的汇率制度有控制权。联系汇率本身是香港主动选择的结果，其基础是香港金管局所持有的美元外汇储备。选择美元这一世界主流货币挂钩，是为了稳定港币币值，减少汇率不必要的波动和贸易活动中的不确定性，其本身完全属于市场行为。某种程度上来说，除非美元牺牲自己作为世界货币的信用，专门针对香港乃至人民银行所持有的美元储备（宣布香港持有的美元无效化或者违约），不然美国政府并没有实际上的行政手段阻止美元和港币挂钩。选择性违约的行为显然也不可行。

当然市场还有一种观点认为香港独立关税地位的动摇可能影响对于香港前途的信心，从而触发港币对于美元的挤兑，最终导致联系汇率的崩溃。笔者认为这一论点也是站不住脚的。

首先是在港币利息相对较高的情况，资金流入香港较难逆转。2008年金融危机之后，美元基础利率在最近的十年一直处于下行的大趋势中，反之香港的利率则相对保持稳定。因此这十年香港一直受到来自美国热钱流入的困扰。过去十年中香港的货币基础扩大了将近1倍。在联系汇率的背景下，港币美元汇率稳定，但是无风险利率却有不少的差距，目前3个月libor与hibor的息差处于历史高位的80个基点以上。在这一天然的套利空间与资本逐利的天性下，资金继续流入香港的这一趋势很难扭转。