美国债务上限僵持 日本经济现转机

白宫和美国国会共和党领袖，在进行一场“谁先眨眼”的比赛，而屏息旁观的金融市场快要缺氧而亡了。美国政府债务上限，是市场的绝对关注焦点，白宫官员和共和党代表进行了密集磋商，双方都曾表示审慎乐观，但却无法达成共识，而距离政府耗尽现金的预告红线已越来越近。

美国联邦储备局局主席鲍威尔喊话，关注区域银行危机带来的金融紧缩，改变利率政策无须等到通货膨胀回到2%目标，令市场对6月加息的预期稍有缓和。不过，美国零售数据回暖，有交易员对6月再度加息的可能仍不放心。日本的增长数据好过预期，通胀压力高过预期，带动日元汇率升值。中国的4月经济数据略显疲态，人民币兑美元汇率跌破7的关口。日本和德国股市纷创新高。

美国总统拜登参加G7峰会后，火速赶回华盛顿处理债务上限问题。白宫代表和众议院议长麦卡锡的代表进行几轮谈判，但是未能取得实质性进展，亟待双方顶级人物出马，作最后的冲刺。

笔者认为，双方在财政部耗尽现金之前可以达成一致，耗尽现金的时间点最早可能在6月第二个星期。目前双方仍会在谈判中摆出不惜违约的姿态，以取得谈判桌上利益的最大化。当然，不能完全排除共和党坚持到现金耗竭之后，也就是美国媒体所说的X-date。如果这种情况出现，则对市场会有较大的冲击。

反映市场对美债违约的10年期信贷违约掉期（Credit default swap）价格，去年平均水平在27美元左右，一个月前为44美元，现在则达到52美元。看来市场有担心、没有恐慌。事实上自1789年，美国政府从来没有因为无法支付债务本金或利息而违约过。

美国4月工业生产数据强劲但5月料回落

其实，财政部6月1日会耗尽现金的说法，含有一定水分。万一财政部接近耗尽现金，相信耶伦也会收缩支付名单，优先对国债还本付息，确保不违约，不被下调信用评级，而对相对不重要的开支就能缓则缓。美国距离真正违约还有一段日子，无论民主党还是共和党，都不想让债务违约，只是双方都在消费这个话题，为明年选举拿些政治分。

4月份美国的工业生产数据十分强劲，环比上涨0.4%，而市场预测是零增长。笔者相信此数字到5月份就会回落。4月份的通胀和就业数据强过预期，市场上有人讨论6月份美联储继续加息的情景，个别地方联储官员也表达了这种可能性，不过美联储几名核心决策者仍坚持暂停加息，要观察之前紧缩政策的效果。以目前的经济形势，想必暂停加息的概率较大，但是不要忘记这是“暂停”。美联储须要在通胀、经济衰退和金融稳定三者之间作出权衡，直至其中一方出现重大的发展。

美元汇率最近突然反弹，令不少人措手不及。反弹的短期原因一是市场担心6月份还会加息，一是对债务上限的担忧，资金反而流入美元区避险。美元已经极度超卖，市场必须通过调整来达成整固，这是技术性反弹。

中国基建投资增长乘数效应不佳 工业生产罕见负增长

中国经济在4月份露出增长动能放缓的迹象，其中有四点尤其值得警惕：一、工业生产环比罕见地转为负值；二、固定资产投资环比大幅走低；三、房地产销售环比大幅走低；四、耐用品消费比较低迷。今年中央政府的专项整治行动、地方挤数据水分行动，对数据有影响，而去年疫情管控导致的低基数让同比数字不错，不过经济活动出现整体下滑仍是不争的事实。

社会消费品零售数字疲弱尤其值得关注。虽然低基数推动消费品零售同比猛涨了18.4%，但是经过基数调整后，笔者测算实际的零售环比增速放缓到大约0.3%。被媒体标签为报复性的消费，并没有在消费金额层面上带来突破，这和大宗耐用消费品低迷有很大关系。

从好的方面看，基建投资同比增长7.9%，比起第一季度的强势回归增速有所放缓，但是总体上说是不弱的。同时，服务业价格出现了回暖。从坏的方面看，工业生产环比下跌0.5%，是受到内外需增长放缓所拖累，同时企业开始去库存。在没有疫情或外部危机的情况下，出现工业生产负增长是罕见的。

目前经济有两个比较大的反差。第一，公共开支催生出了基建投资，但是和更广泛的内循环互动不够，乘数效应不理想。第二，服务业消费和商品消费之间的落差很大，耐用消费品萎靡应该和房地产市场不景气有关。民企、房地产和大宗消费，这次没有跟随政策刺激起舞，这是和当年4万亿刺激时候的最大不同，政策暂时没有激活更大范围的经济活动。

日本弱复苏资金回流 TOPIX股指今年涨逾14%

日本经济在今年第一季度增长了1.6%，摆脱了去年下半年连续两个季度的负增长局面，日本步出了经济衰退。后疫情时期的消费反弹和大量外国游客涌入，是这轮经济复苏的主要动力。日本银行坚决贯彻极度宽松的货币政策，对企业投资的刺激有限，但对日元汇率的影响极大。日元对美元汇率回落到30年前的水平，日本各地都可以看到大量海外游客，对服务出口帮助很大。

由于持续多年低迷的通胀环境，日本长期没有明显的工资上涨。但是近月通胀数据呈上升趋势，最新的4月CPI达到4.1%，这是上世纪80年代以来最高的水平，使得今年工资有5%左右的上涨，提振了消费信心。通货膨胀上升、经济重回增长，给打算调整货币政策的央行提供了数据支持。

尽管这是一个弱复苏，却仍然是一个复苏。加上日元汇率中期看涨，国际资金和滞留在海外的本国资金纷纷流回日本，带动日本股市上扬。日本股指TOPIX今年上涨了超过14%，是全球五大股市中表现最好的。这次日股上涨，基本上靠的是外资流入，资金看好顶级企业的科技实力和估值水平。

日本的经济形势有明显改善，日本银行6月份的政策会议就变得十分重要。笔者认为植田和男起码需要对调整政策给出更清晰的指引，也需要在时间点上有进一步的交代。

（作者陶冬是瑞信亚太区财富管理大中华区副主席）