陈婧：A股IPO锐减是喜是忧？

“新村长下定决心为A股排雷，散户的好日子终于来了！”

中国农业科技巨头先正达（Syngenta）上周宣布终止首次公开售股（IPO）后，A股闻声上涨，舆论一片叫好。将证监会主席戏称为“村长”的中国股民，对“新村长”吴清上任以来严管IPO的举动拍手称快。

原定在上海证券交易所上市的先正达，募资规模高达650亿元（人民币，下同，124亿新元）。若顺利上市，将是A股市场13年来最大规模IPO，也是A股历史上仅次于中国农业银行、中国石油和中国神华的第四大IPO。

但投资者也担心，这个“巨无霸”对股市虹吸效应太大，会令原本就脆弱的大盘加速下跌。此外，650亿元募资中有208亿元用于全球并购，195亿元用于偿还长期债务，更被诟病是将股民当做提款机。

虽然先正达是主动撤回上市申请，但舆论普遍认为，这与证监会今年来收紧IPO监管、提高上市门槛有关。有网民说，证监会敢于对这家有国资背景的行业巨头出手，展现出维护市场稳定和投资者权益的决心。

先正达IPO撤单，是今年来A股IPO市场的一个缩影。根据万得（Wind）数据，今年第一季共有88个IPO项目终止，其中逾80家是企业主动撤单，超过去年同期的47家。相比之下，第一季仅有30只新股上市，北京、上海、深圳交易所同期受理的新增上市申请更只有两家。

去年下半年中国A股震荡下行之际，中国证监会在8月27日宣布“合理把握IPO与再融资节奏”，要求阶段性收紧IPO节奏。吴清今年2月走马上任后，进一步收紧IPO管控。证监会在3月15日同时发布两份关于加强上市公司监管、提高上市公司质量的政策文件。

统计显示，今年来监管层针对IPO发行保荐业务，已对券商机构及相关从业人员开出30余张罚单，并多次重申要坚持IPO“申报即担责”理念，严惩“一查就撤”行为。

“重融资、轻回报”是中国上市企业长期以来的通病。缺乏稳定回报机制，使得多数股民严重依赖“追涨杀跌”，市场容易暴涨暴跌。此外，上市公司数量远超同期退市公司，可能导致市场流动性不足；而上市公司质量参差不齐，叠加监管处罚力度不足，令财务造假、内幕交易等违规操作屡禁不止，投资者信心一再受挫。

因此，监管层收紧IPO管控，一定程度上有助于规范上市公司运作，稳定市场情绪。用股民的话说，这让市场从被上市公司持续“抽血”中得到喘息机会，恢复“造血”功能；散户也不会像过去一样被频繁“割韭菜”，投资者权益受到更好保障。

IPO“严监管”的效果可谓立竿见影。证监会换帅两个月来，上证综指累计涨幅已超过13％。先正达IPO撤单后的首个交易日，A股三大股指均高开高走，沪指盘中还一度上探今年来最高点。

不过，持续收紧上市监管导致一级市场萎缩，也是难以忽视的副作用。有市场人士指出，一再提高上市门槛，意味着去年2月全面实行的股票发行注册制已名存实亡，企业上市重回审核制时代。

上市公司整体竞争力不足，是A股市场的一大瓶颈。和美股拥有的苹果、Alphabet（谷歌母公司）、特斯拉等龙头股相比，A股龙头股中这类高增长公司寥寥无几，对市场的提振力度不足。

过去五年里中国股市进行的一系列变革，从科创板开板，到北京证券交易所成立，再到全面注册制，都旨在加强对中小企业融资支持，推动创新企业发展壮大。若IPO市场和再融资规模持续缩减，是否会让有潜力的起步公司错失快速增长机会，限制A股乃至中国经济长期发展的潜力？

此外，决定企业能否上市的权力重回监管机构手中，会否导致新一轮权力寻租和利益输送，令腐败再度滋生？

如何平衡融资与投资市场，既鼓励企业上市又维护投资者权益，是监管官方持续面对的挑战。当前中国资本市场还处在此消彼长的对抗中，为了稳市场进行短期调整无可厚非；但长远来看，只有一级和二级市场同时活跃，才能带动市场繁荣发展。

换个角度想，若要保障投资者权益和市场流动性，不一定非得由监管机构出手。官方也可以借鉴美股经验，充分发挥市场参与者的能力：例如降低维权门槛，允许小股东更容易起诉上市公司；完善退市机制，保持进入和退出市场的企业数量均衡。

过去几年间中国实体经济受挫，市场信心低迷，除了受疫情和地缘政治等因素冲击，也是行业整顿矫枉过正的后果。当前经济乍暖还寒之际，到位的资本市场监管有助提振实体产业，过度干预则会阻碍市场发展。能否把A股市场盘活而不是管死，还要看新“村长”如何施展监管的艺术。