下午察：2024年，中国股市会好吗

2023年最后一个交易日，沪指星期五（12月29日）先跌后涨，收涨0.7%。尽管在今年最后一周连涨三天，仍未突破3000点。

中国股市在过去一年经历巨大波动，三大指数均下跌，其中创业板和深成指累计下跌10%以上、沪深300指数年跌14%，罕见连续三年下跌。不少投资者自嘲，在2023年押注股票，还不如持有现金。

2023年最后一个星期，股市出现反弹的迹象。星期四（12月28日）沪指涨1.38%，是今年国庆后涨幅首次超过1%，北向资金净买入135.58亿元（人民币，下同，25.85亿新元），为8月份以来首次净买入超100亿元。

这次反弹对股民而言是“回血”机会，但他们也不免担忧，反弹能持续多久？中国股市见底了吗？迈向2024年，还需要保卫3000点吗？

2023成绩单 先扬后抑

多数机构在2022年底都信心十足。中国经过三年冠病疫情后开放，压抑的出行和消费需求亟待消化。但实际恢复却不如预期，二季度中国经济数据即被指显现通缩风险。中国国内的房地产危机叠加地方债高企、限制地方政府支出，外部的美元加息，都拖累了股市。

外资的流动基本与上述节奏相符合。北向资金年初大笔流入，二季度小幅稳定增加，在8月初达到年内累计净买入额的最高点，此后持续转为连续五个月净卖出，并在8月创下连续净卖出13天的纪录。

尽管从全年来看，北向资金仍是净买入，但净买入额437亿元，是沪深股通开通以来的新低。

北向资金占比虽然不高，但被认为是A股市场的“聪明钱”，它的大幅流出极大影响了市场的信心。沪深两指也从8月开始震荡下行，并双双在10月下旬跌破3000和1万点。

从行业来看，房地产、零售、新能源和旅游业，都是最大的输家。

基金方面，全年公募基金收益为负。据财新网报道，截至2023年12月25日，主要投资股票等资产的权益类公募基金年内整体亏损，收益率中位数为负15.85%，这也是中国公募基金历史上首次出现权益类基金连续两年整体亏损。

形成对比的是，投资海外证券的基金，如重仓英伟达、谷歌等美股的广发全球精选股票等，以超过50%的收益排在了公募基金收益榜的最前列。

2024：乐观和谨慎

展望2024年，多数中国的券商机构表示谨慎乐观。乐观的共识在于，当前A股已经筑底，美国的加息周期预计结束，中美息差收窄，有望缓和资金撤离的压力。

中金公司预计，中国股市在2024年将前稳后升。招商证券则预计，A股盈利将在2024的下半段迎来盈利的高点。

至于谨慎的部分，各家给出了不同理由，包括市场信心不足、没有新增资金、房地产危机仍未出清，以及外部风险等。

《证券时报》引述申万宏源研究策略首席分析师傅静涛说，2024年外循环面临激烈竞争，下半年美日韩投资的新能源和半导体进入到产能落地的加速释放期，对中国企业形成挑战，这将是外循环竞争压力最大的时间段。

外资机构的预测也并非完全一致。高盛预测2024年沪深300指数将上涨16%，外资流入规模1000亿元，瑞银则预计MSCI中国指数有15%的上涨空间。而摩根士丹利分析师则称，沪深300指数将仅上涨7%左右至3850点，甚至不到4000点，实在难言乐观。

据彭博社报道，联博投资（AllianceBernstein）承认资产价格已经偏低，并预计2024年中国企业盈利增速将超过发达市场。但该机构首席投资官仍指出，尽管这种性价比很诱人，但在地缘政治风险和长期经济挑战中，他们仍缺乏足够的信心来增持。

发展改革的决心

《华尔街日报》则指出，投资者顾虑的除了中国经济本身，也包括随时可能会发生的政策转变。报道提到中国在12月所出台的一项旨在限制网络游戏消费额度的草案，让游戏公司腾讯和网易因此蒸发了600多亿美元（790多亿新元）市值。

报道还说，华尔街经济学家认为，中国需要大规模的财政刺激计划才能真正提振经济，但政府一直不愿在财政上放水。

一方面，投资者对前后摇摆的政策发出疑问：中国官方是否有发展经济的决心？另一方面，从针对资本市场的政策来看，官方对资本市场的重视却是毋庸置疑的。

今年7月，中共政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，8月证监会发布一揽子政策措施，包括降低费率，限制大股东抛售等措施，10月底召开的中央金融工作会议再次提出“活跃资本市场”。

知名私募基金半夏投资创始人李蓓星期五在其微信公众号上分析，当前不止外资，国内的私募基金、险资和公募，在A股都没有足够仓位，底部筹码是产业资本和国家队买走的。

这意味着，主力资金在低迷期回撤、散户赎回，是理性选择，而官方力量对资本市场必须支持，则带有“政治任务”的味道。

李蓓认为，中国政策包是足够的，下发的1万亿长期建设国债、城中村改造的政策，都是子弹，并预测2024年可能还有一笔1万亿特别国债。“随着后续政策包出来，效果会超很多人的预期。”

牛市的条件

理性地说，除了受市场情绪影响，金融资产定价的本质是未来现金流的折现和供需关系的结果，企业的利润趋势和新增资金的流入，都会影响股价和估值。

中航信托宏观策略总监吴照银发表在自媒体“秦朔朋友圈”的文章指出，中国A股的历史说明，牛市不一定要对应很强的宏观经济。

他从资本流入的角度分析，2024年中央延续宽松的货币政策，但经济增长不强，不会有大规模通胀，实体经济运行中所需要的货币就比较少，一部分货币就会进入到资本市场，给资本市场提供增量资金。

由于居民存款从2023年下半年开始没有明显变化，吴照银也预测，随着存款利率下行，股市分红收益上升，2024年有可能会有一部分存款进入到股市，成为推动股市上涨的有生力量。

的确，对大部分中国人而言，炒股和买房是主要的理财方式。截至2022年底，中国有超过两亿股民，如果他们相信市场已到低点并开始修复，资金流入股市是自然结果。

但是，政策波动、股市低迷的氛围，已经让市场变得格外敏感、对风险极端厌恶，专家所预测的存款资金流入，不是一定会发生的结果。对2024的中国股市而言，最差的不是波动，而是不敢投资，只想保全，认为“投资不如躺平”。