陈婧：三中全会前夕的资本市场

三周前在上海举办的陆家嘴论坛上，中国证监会主席吴清为他的主旨演讲做了一段有趣的开场白，这并未出现在多数媒体报道中。

吴清在演讲开篇自谦道，今年论坛的主题是“以金融高质量发展推动世界经济增长”，但以他的了解，如果谈世界经济和金融，会被世界听众批评；讲中国经济，会被国内听众批评；讲上海则会被上海和世界批评，因为上海是国际金融中心，上海的事全世界都关注，“所以我还是老老实实地讲资本市场”。

这番发言引发现场阵阵笑声，其实从台上的吴清到台下的听众，都明白资本市场和实体经济联系紧密，否则股市就不会被称为经济的晴雨表。今年来中国股市的表现，更是实体经济曲折复苏进程的映照。

尽管官方在陆家嘴论坛上宣布一系列激发股市活力的措施，但A股基准指数上证综指在论坛闭幕后就跌破3000点大关，至今不仅没有收复失地，还尽数回吐今年来的涨幅。沪深300指数上周收盘录得连续第七周下跌，是自2012年初以来最长连跌。

出于对中国经济状况和美国大选结果的担忧，海外投资者也纷纷撤离中国资产，多只追踪中国股票的美国交易所挂牌基金（ETF）连续第五周录得资金流出。

中国A股三大股指齐跌之际，证监会星期三（7月10日）宣布暂停转融券业务，并上调融券保证金比例，进一步限制卖空行为。这是今年来官方一系列稳市场举措的最新动作，分析师预计此举将在短期内提振市场情绪；但从中国股民在社交媒体上的平淡反应来看，多数人并不看好A股将由此进入牛市。

市场是多变的，市场也是诚实的。不管官方舆论如何造势，只要看看股指，就能真切感受到投资者的情绪。如果说短期投机者的表现还不够可信，那么新加坡政府投资机构淡马锡本周公布的年报，则在一定程度上反映了长期投资者的顾虑。

淡马锡长期以来是中国最大的机构投资者之一，中国市场在集团投资组合中占比在冠病疫情暴发的2020年首次超越新加坡，达到29％，但此后持续滑落。

淡马锡的投资以股权为主，而过去三年中国市场表现欠佳，拖累集团投资回报。截至今年3月底的最新财年，中国资产占比滑落三个百分点至19％，10年来首次被美洲市场超越。

星期二（9日）出炉的淡马锡年报指出，中国资本市场低迷导致集团在华资产估值缩水，部分抵消了其他市场回报率的增长。在展望投资布局时，集团继续看好美国和印度市场，对中国则持审慎态度，并继续留意政府推出的振兴经济政策。

作为大型机构投资者，淡马锡的动向一直受到外界关注。通过观察集团投资策略，市场得以一窥哪些行业和区域更有发展潜力，哪些面对较高风险。淡马锡的立场反映出全球投资者对中国经济仍不敢投下信心票，这也与中国尚未突破经济瓶颈、地缘政治风险加剧有关。

淡马锡在中国投资的企业，包括互联网巨头阿里巴巴和腾讯，以及新能源车企比亚迪等。淡马锡国际副首席执行长谢松辉在记者会上说，考虑到地缘政治风险，集团接下来将更注重在中国投资受强劲国内消费支撑、不太依赖出口的企业。

谢松辉也提到中国股市被抛售的状况逐渐稳定，政府鼓励外商投资，并对经济进行结构性改革。但他同时指出，迄今为止大部分工作都是针对供应端，“现在他们开始从需求面着手，我们需要在这方面看到更多进展，才能以更快速度投资。”

在下周的中共二十届三中全会召开前夕，资本市场呈现空前浓郁的观望氛围。这可能是今年提振市场情绪的最后一个关键契机。

尽管外界预计本届三中全会不会宣布突破性的改革措施，但投资者依然期待官方能推出有效政策，缓解楼市下行、内需疲弱和地方财政紧张等不利因素的影响，并为经济注入新的活力。

彭博社引述历史数据指出，历届三中全会后一个月内，A股往往表现平平；但分析师认为，若领导层能够落实加强市场机制、提振民营企业并提供稳定透明监管的改革，未来几个月股市仍有可能大幅上涨。

中国总理李强星期二主持召开经济形势专家和企业家座谈会时坦言，当前影响经济增长的因素较以往更为复杂，要实事求是分析形势，既看到成绩，也不回避问题，还要改革不合理的体制机制，充分激发社会创新活力。这番发言引发舆论关注，再度提高市场对三中全会的预期。

说到底，稳市场的本质是稳信心，稳信心的关键则是救经济。只有经济基本面出现实质性的改善，由此转化的企业盈利提升，才能带动股市持续走高。若三中全会过后，投资者的顾虑能消减几分，中国资本市场才有望拨云见日。