茅台六年首度提价 贵州化债十万火急有望“分杯羹”

作为贵州省的纳税大户与地方国企控股公司，贵州茅台曾通过股权转让为城投公司“输血”，成为知名的“茅台化债”模式。美国投行富瑞在其报告中表示，茅台此次提价的背景与过往涨价不同，“我们预计贵州茅台的股东将获得显著利益，这可能有利于贵州省政府增加税收。”贵州茅台日前公告称，11月1日起上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%；此次调整不涉及公司产品的市场指导价格。该股周三收涨5.7%，创2022年11月29日以来最大单日涨幅。“作为贵州省国资控股企业，茅台的盈利对于缓解贵州的财政压力肯定有帮助，”北京君度咨询董事长林枫表示，不过茅台提价本身称得上是“三顺应”，即顺应了行业趋势、国家政策、未来大形势。

他并指，整个白酒行业价格倒挂，即市场成交价低于出厂价。除去茅台之外，大家压力很大，渠道库存比较高。零售价没变的情况下，出厂价上提实际上变相提高了白酒行业价格天花板的空间，行业普遍持欢迎和振奋的态度。林枫续称，9月央行也释放信号，允许经济适当通胀，茅台也顺应了这一背景趋势。同时，鉴于中国计划增发万亿元国债，以及美联储降息周期迟早到来，根据历史经验，这些因素会促进中国高端白酒的旺盛需求。受“股王”茅台涨价提振，中国股市白酒板块周三强劲上扬，中证白酒指数收升2.1%。贵州茅台的控股股东是茅台集团，实际控制人为贵州省国资委。

据茅台集团官网，其2022年上缴税金657.44亿元。2019-2020年，茅台集团曾将逾1亿股贵州茅台股份无偿转让给贵州省国有资本运营公司，随后贵州国资公司抛售贵州茅台的股份。**贵州特殊再融资债发行规模目前位居第四**

进入四季度，中国重启特殊再融资地方债发行，用于偿还存量债务、化解隐性债务。根据路透整理，贵州的特殊再融资地方债发行规模目前在25个省市中位居第四。贵州作为中国地方政府中债务压力较大的省份之一，其化解债务动向一直备受关注。贵州省4月曾召开产业债券工作座谈会，提出研究建立贵州产业债券发行工作协调机制、制定出台政策引导债券发行人谋划发展产业项目等，以借力资本市场助推重点产业发展。当时曾有本地媒体援引贵州省政府发展研究中心指出，就其赴贵阳贵安、遵义、毕节、六盘水等地开展的调研来看，化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。

贵州省财政厅今年初曾表示，计划通过发行政府债券置换隐性债务，优化地方债务结构，降低债务成本；力争用3-5年时间，建立健全系统解决和防范化解政府债务风险体制机制。同时协调金融机构支持债务重组、展期降息，积极有序缓释债务风险。评级机构中证鹏元报告指出，2022年末贵州省调整政府债务率258.08%，处于较高水平。其中调整政府债务率=（地方政府直接债务余额+地区城投公司债务余额*50%）/财政总收入。据路透上周独家报导，中国国务院9月末发文指导金融机构支持地方融资平台债务风险化解，要求除国家支持的重点项目外，12个债务负担较重的高风险地区不得新增其他政府投资项目。该12个高风险地区包括贵州、云南、辽宁、吉林，以及天津和重庆等。

阔别六年中国再次召开的金融工作会议最新提出，要建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。**投行称茅台提价时机与过往不同**富瑞提到，在过往周期中，贵州茅台倾向在零售价格飙升后再提价，这时经销商的盈利能力大幅扩大，并且非常希望扩大茅台库存。但在过去12个月，飞天茅台酒的批发价格停滞不动，茅台的次要产品面临价格压力。这是这次涨价的时机和过往不同的地方。投行花旗亦指此举“出人意料”，给市场带来了正面惊喜，也给其他白酒企业未来定价留出空间，对整个中国白酒行业产生积极影响。

富瑞指出，贵州茅台约55%的收入来自批发渠道，45%的收入来自消费者直售渠道；料涨价会令贵州茅台的批发渠道收入受益，而消费者直售渠道的收入对出厂价格的上涨应该不那么敏感。花旗报告强调，茅台具有较高的盈利能见度、优越的营运现金流，其作为中国消费行业的核心持股对投资者仍具有吸引力，特别是在宏观环境不确定的情况下。

该行认为茅台仍然是中国白酒行业的“买入”首选。富瑞表示，后续需要关注的是：第一，在过往周期，出厂价格上涨往往会向分销商发出强烈的积极信号，鼓励分销商增加更多库存。然而，鉴于这次涨价的特殊时机，需要留意涨价是否会增强分销商增加库存的信心。第二，由于持续的去库存和微薄的渠道利润，包括五粮液在内的品牌为经销商提供更多的返利补贴。需要关注其他品牌是否会效仿茅台的举动。